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来源：中粮期货研究中心
引言
近两周以来，烧碱期货价格表现偏弱，现货价格则出现分化，32碱价格被下游氧化铝行业拖累，50碱价格则被出口带动表现较强。在长期“反内卷”预期加持，中短期出口托底的情况下，烧碱价格向下存支撑，未来价格中枢也有望向上修复。
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国内端闪电策略
宏观角度，市场整体的利空情绪在6月底前已得到较大程度的释放，随着“反内卷”信号的出现，各工业品价格在3季度后逐步实现企稳反弹，虽然后续对于“反内卷”交易的情绪有所回落，但大部分工业品价格亦未回到6月低点。而且，从中长期交易逻辑看，“反内卷”带来的情绪和政策预期影响难以证伪，工业品整体价格中枢还是有望逐步修复。
微观角度，供给端来看，现阶段产量较高，对于烧碱形成压制，在高产能基数和厂家“以碱补氯”心态下，高开工预计近期将维持；但长期看，如若“反内卷”工作在能化领域深化，烧碱供给端很容易出现扰动，并带来价格上涨的预期偏差。需求端来看，两大主力消费区域山东和江苏出现了明显的分化。山东区域近期需求降温明显，中下游观望情绪较浓，当地氧化铝大厂接连下调对于烧碱的采购价格，主要还是跟氧化铝行业弱现实现状有关。江苏区域需求维持较好，内需方面化纤行业近期景气度尚可，外需方面出口存支撑，江苏区域厂库库存也去化至偏低水平。中短期来看，烧碱供需压力仍存，长期看则有改善预期。
图1 烧碱企业周度产量
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海外端闪电策略
宏观角度，随着美联储预防式降息正式落地，全球流动性红利有望持续释放，市场的风险偏好和情绪将逐步好转。贵金属、有色金属等外盘定价品种率先实现上涨，而有色金属对于工业品走势也有引领作用，预计工业品也将阶段性企稳，随后跟随式上涨。同时，海外需求的好转也将有利于国内工业品的出口需求。
微观角度，得益于海外氧化铝装置的投产，海外对于烧碱的需求也存在较大韧性。今年以来，国内烧碱出口价格和体量均有突出表现，其中，澳大利亚、印度尼西亚等配备氧化铝工厂的国家需求更为明显。从价格看，今年下半年以来，6月FOB均价大致在390-395，7月FOB均价大致在380-405，8月FOB均价大致在380-390，9月FOB均价大致在385-425，价格维持高位，出口窗口持续打开。从体量看，2025年1-8月，我国烧碱（液碱+片碱）累计出口量 267.74万吨，同比增长47%，9月出口量预计仍将延续高位。后续随着海外降息带来全球制造业的进一步复苏，铝产业链也有望对烧碱形成持续的正反馈。
图2 烧碱累计出口数量
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总结
综合来看，就烧碱而言，由于中短期供给压力延续，对于产业链上中游企业而言，还是需要根据自身销售或排产计划，适时的去套保，缓解资金和库存压力；但对于套利或者对冲机构而言，由于大的背景和预期难以证伪，且下方有出口托底，更建议在大趋势下背靠出口窗口观测多配机会。
风险提示：能源价格持续下跌、政策刺激不及预期
作者简介
刘冠民
中粮期货研究院 化工研究员
交易咨询资格证号：Z0020357
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责任编辑：赵思远 闪电策略
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